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华锐铸钢:手持订单充足,风电和核电铸件增长可期

发布时间:2009-03-25    研究机构:国泰君安证券

投资要点: 年报速览:2008年公司营业收入、营业毛利、归属母公司净利润分别为864.43、206.38、129.10百万元,同比分别增长25.91%、18.83%、66.19%。

最新总股本摊薄的全年EPS 为0.60元。

受钢价上涨和合同加价影响,单季度毛利率前低后高,全年较为稳定:上半年确认收入的订单受高价钢影响,Q1、Q2毛利率分别为20.11%、17.29%,同比分别降2.49、7.75个百分点;针对原材料价格上涨,公司2008年3月前后对已签合同集中加价,考虑生产周期,加价增加的1亿多含税收入主要体现在下半年,导致Q3、Q4的毛利率回升,分别为24.39%、34.04%。全年毛利率23.87%,同比仅降1.42个百分点。

三费率和所得税率下降,有利提升净利润率:(1)销售费用率同比降2.12个百分点,主要因为按照新核算方法,原计入销售费用的业务招待费计入了管理费用;管理费用率同比下降0.60个百分点,主要因为根据研发进度,在08年确认的研发费用同比下降14.78%;财务费用同比降0.46个百分点,主要因为募集资金使得资产负债率降低。三费率不同程度下降,使得期间费用率同比降3.18个百分点。(2)所得税率由33%调为25%。主要受(1)和(2)影响,全年净利润率同比升3.62个百分点,为14.93%。

08年末在手主要订单分析:在手电站铸件订单14.60亿,其中水电和火电电站铸件订单有9.61亿,同比增长4.42%;风电铸件订单有4.99亿,同比增长194.56%;风电铸件订单增速最快,其次是水电,最后是火电。

在手船用铸件订单1.57亿元,同比增长41.11%,高增速与我国船舶产能和完工量大幅提升有关。在手主要单总计16.17亿,09年已接满。

我们判断公司未来增长主要靠电站铸件,尤其是风电和核电铸件,目前风电铸件业务已经成规模,核电常规岛铸件还处于试制阶段,增长可期。

预计2009-2011年EPS 分别为0.95、1.24、1.61元。根据同类公司平均6.21倍PB 和20倍PE,考虑公司手持订单充足,目标价为23.3元,谨慎增持。

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