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华锐铸钢:折旧提高无碍高速增长,增持评级

发布时间:2009-04-28    研究机构:申万宏源

项目逐渐投产,收入快速增长。随着2008 年底锻件、瓦房店一期和水电铸件项目逐渐投产,公司收入进入快速增长阶段。我们预计2009、2010、2011 年公司锻件产量分别为1.5 万吨、2.4 万吨和2.5 万吨;瓦房店风电产量分别为2 万吨、3.5 万吨和4 万吨。鉴于目前公司风电产品主要配套集团关联单位,销售不成问题。

折旧计提影响毛利率四个百分点。公司2008 年上市之后,开始大规模投资。

去年新增在建工程8.55 亿元,同时年底结转8.28 亿元。初步测算2009 年折旧为8767 万元,较2008 年新增6142 万元。由于新增折旧主要集中在瓦房店一期和锻件项目,所以按照成本分拆,2009 年两大项目毛利率分别为14%和20%,低于传统产品29%左右的毛利率水平。

投资评级与估值。募集资金项目和自筹资金项目逐渐投产,奠定公司未来三年高速成长的基础。预计2009、2010 和2011 年公司EPS 分别为0.94、1.39和1.65 元,对应PE 分别为27 倍、18 倍和15 倍,与同类公司相比没有明显低估。但是结合公司的绝对估值,并基于公司未来三年业绩的高速成长性和稳定性,给予增持评级。

核心假定的风险主要来自火电投资增速和产能释放。基于2009 年火电投资下滑的判断,我们给予传统产品火电铸件下滑20%的判断。但如果火电投资下滑速度超出预期,那公司火电锻件收入下滑速度可能超出我们预期。而公司收入增长基于新投产项目的产能释放。虽然我们产量的判断已趋于谨慎,但可能会出现新产品试制过程中由于各种问题导致产量低于预期的可能。

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