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华锐铸钢:业绩符合预期,关注成本上升

发布时间:2009-08-03    研究机构:国金证券

华锐铸钢近日公布 09 年中报,公司上半年实现主营业务收入694 百万元,同比增长60.72%;实现归属于母公司净利润75.3 百万元,同比增长30.42%,折合每股收益0.352 元。公司经营情况符合我们的预期。

收入增长是净利润增长的主要驱动力,毛利率的下滑与费用率的上升导致公司净利润同比增速小于收入增速。

细分收入结构:电站铸钢件收入符合预期;重型机械铸件、船用铸件收入超预期;电站铸铁件、锻件收入低于预期。主要原因为公司利用部分空闲的电站铸件产能生产重机及船用铸件。

上半年公司并未实现锻件产品的有效交付,但公司已生产出成品,我们认为下半年公司可以实现全年1000 套风电主轴产品的交付目标。

公司上半年毛利率为 17.84%,较去年同期下滑0.76 个百分点,主要原因为:

受金融危机影响,公司下调产品价格;

产品结构中,低毛利率的重型机械铸件、船用铸件占比有去年同期25.4%提高至31.9%;

折旧及摊销费用较去年同期增加 24 百万元,拉低毛利率1.8 个百分点。

下半年需关注钢价上涨对毛利率的负面影响。实际上,09 年1、2 季度废钢价格分别较去年同期下滑-20%及-35%,对公司上半年毛利率有重要的正面贡献。而近期废钢价格已较2 季度有所回升,我们预计在4 季度废钢价格将超过去年同期水平,对公司毛利率有不利影响。

上半年公司三项费用率较去年同期提高 1.5 个百分点,已在我们预期范围之内。实际上公司08 年盈利增长主要驱动力来自费用控制,而09 年则来自收入增长,公司盈利增长较去年更具可持续性? 公司预收帐款帐款由期初 54 百万元下滑至28 百万元,显示公司的长线产品电站铸锻件在上半年受到一定需求不足的影响。

公司应收帐款由起初的 126 百万元大幅增加至502 百万元。由于公司下游客户基本为大型国有企业,发生坏帐的可能性并不大,但应收帐款大幅增加显示公司收入确认时点已较为提前。

公司中短期增长点仍在风电铸锻件,我们仍维持公司09、10 年交付1000及1500 套风电铸锻件的预测。

根据中报情况,我们略微上调公司销售收入,但同时下调毛利率预测,维持原有盈利预测。我们预计公司09~11 年可分别实现营业收入1,489、1,868及2,139 百万元,同比增长72.3%、25.4%及14.5%;实现净利润172、230 及279 百万元,同比增长33.6%、33.8%及21.0%;实现每股收益0.805、1.076 及1.303 元。

由于公司市盈率已达 09 年31 倍,我们维持“持有”评级。

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