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华锐铸钢:风电铸件是业绩增长的主要驱动力

发布时间:2009-08-06    研究机构:国泰君安证券

中报概述:2009 年上半年公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为696、125、75 百万元,同比分别增长61%、56%、30%;毛利率、净利润率分别为18%、11%,同比分别下降0.6、2.5 个百分点。中报EPS 为0.35 元,低于预期。

风电业务大幅增长是业绩增长的主要驱动力:(1)风电业务收入328 百万元,同比增长192%,占当期营业收入47%,贡献了收入增量的83%;(2)风电业务毛利40 百万元,同比增长336%,占当期营业毛利32%,贡献了毛利增量的71%。

风电业务占比提升是综合毛利率下降的主要原因:(1)风电铸铁件属于批量产品,毛利率相对较低,而水电和火电铸件属于单件小批量产品,毛利率相对较高,所以随着风电铸锻件占比的提升,综合毛利率会下行;(2)风电铸钢件因为是转包业务,毛利率只有10%左右,所以风电铸钢件占比的提升也会导致综合毛利率下行。

管理费用大幅增长是净利润低于预期的主要原因:上半年管理费用因为固定资产维修费用增加等原因同比增加14.79 百万元,同比增长135.46%,管理费用率同比上升1.17 个百分点。

在建三大项目进展:(1)募投大型锻件项目上半年已经实现销售,尚未确认收入,根据公司4 月网上交流会情况,预计下半年收入确认2 亿元左右;(2)募投大型水电铸钢件产能扩容项目上半年已经实现2,295 万元毛利,下半年该项目产能将继续释放;(3)自筹资金的瓦房店热加工基地项目上半年已经形成1.42 亿收入。

盈利预测及投资建议:考虑下游需求持续增长、订单饱满和产能释放,预计2009-2011 年EPS 分别为0.82、1.11、1.48 元。公司是成长性较好的中小板公司,依照2009 年预测业绩,给予30 倍PE,目标价25 元,维持“谨慎增持”评级。

风险因素:目前风电业务80%左右是与集团大重成套和减速机厂的关联交易。对此,公司在努力将该业务第三方交易占比提升至50%左右。

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