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华锐铸钢:铸铁件订单大增,业绩高增长有保障

发布时间:2010-03-19    研究机构:渤海证券

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铸钢件业务下滑明显。受金融危机影响,公司报告期内铸钢件收入出现明显下滑,与08年相比下降20%,同时09年铸钢件订单签署6.89亿元,同比下降28.30%。由于募集资金项目之一的大型水电铸钢件项目08年底已经建成投产,09年共产生效益3075.46万元,已基本接近设定达产后实现3429万元的目标,因此,如果排除水电铸钢件的新增收入,公司火电铸钢件产品可以说09年极为惨淡。

折旧对09年业绩影响较大。由于公司的募集资金项目和瓦房店风电基地项目于08年底建成投产,使得固定资产多增加8亿元,为此09年新增折旧近6000万,这也是09年净利润增长率较低的主要原因。如果考虑到大型水电铸钢件和瓦房店热加工基地2010年将实现达产,届时新增折旧对业绩的拖累将会大大消弱。

关联交易比例升至58%。目前,公司风电配套件产品直接或间接销售给华锐风电,同时公司还受集团委托为其提供部分来料加工业务,受此影响,公司与集团之间每年存在大量的关联交易,09年关联交易比例已占公司总收入的58%,预计今后还将进一步上升。考虑到大连重工(002204)集团和华锐风电今后都有IPO上市的计划,短期会给公司的股价带来一定心理上的压力。但根据我们的跟踪研究,关联交易业务的毛利率水平近年来并没有出现大家担心的下降,如果排除增值税返还因素的影响,09年风电铸铁件产品毛利率比08年还有一定提升。同时由于该部分业务所产生的费用较少,因此业务净利率水平却较为可观。

风电铸铁件大量在手订单是10年业绩的保证。08年底,公司自筹资金建设的瓦房店热加工基地建成投产,新增风电铸铁件40000吨。铸铁件下游客户主要包括华锐风电、日本三菱、丹麦VESTAS、德国恩德、东方汽轮机、北京汽轮机等6大厂家,其中华锐风电占80%以上。09年公司铸铁件实现收入3.75亿元,毛利率为19.47%。从订单看,公司09年签署铸铁件订单为12.41亿元,考虑到新增产能的保证,预计10年公司业绩实现高增长不是问题。

锻件是未来2-3年业绩增长的持续动力。该项目于08年底提前1年建成投产,设计产能为25000吨,项目完全达产后可以为公司每年带来收入6.7亿元和净利润1.02亿元。目前该项目主要生产风电输入轴,09年实现销售收入1亿元。今后随着电站转子、护环和船用舵系等新产品的不断推出,将给公司带来持续的业绩增长动力。

投资评级:我们认为,虽然公司铸钢件业务面临一定的下行压力,但铸铁件的强劲增长将是公司业绩高增长的重要保证。预计10-12年EPS分别为0.99、1.31和1.69,目标价30元,维持“买入”评级。

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